去產(chǎn)能接近尾聲 黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配
去產(chǎn)能接近尾聲 黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配
2019年，黑色系市場(chǎng)將體現出以下特征：其一，供給側改革臨近尾聲，環(huán)保限產(chǎn)讓位“保經(jīng)濟”，鋼材、煤炭中上游供給端影響減弱；其二，銷(xiāo)售下行疊加資金偏緊，地產(chǎn)開(kāi)工面積及投資額預計大幅回落，地產(chǎn)引發(fā)的工業(yè)品補庫預期下滑，工業(yè)品需求減弱；其三，上下游利潤再分配。
由此預計，2019年，黑色系行情將以需求為導向，隨著(zhù)地產(chǎn)開(kāi)工面積和投資額的下滑，整體價(jià)格重心下移，并且中上游讓利下游加工企業(yè)。
鋼材盈利情況決定生產(chǎn)節奏
終端：需求預期偏差基建“獨木難支”
地產(chǎn)方面，2018年上半年國內進(jìn)行去杠桿，地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，不得已加速手上的土地變現，很多地區出現趕工情況，進(jìn)而導致年內地產(chǎn)新開(kāi)工面積一直維持高位，建材需求大幅好于預期，但也提前釋放了一部分2019年的建材需求。
2019年，地產(chǎn)市場(chǎng)預期較差，加上經(jīng)濟下行壓力較大，市場(chǎng)普遍預期政府將放開(kāi)調控。2018年地產(chǎn)市場(chǎng)更多是受三四線(xiàn)城市的支撐，而三四線(xiàn)城市限購的不多。因此，即便限購政策放松，也很難有效提振市場(chǎng)。
基建方面，2018年上半年基本完成對PPP項目的清理，而下半年政府大力支持基建項目。不過(guò)，基建從立項到開(kāi)工需要一段時(shí)間，預計2019年二季度才會(huì )體現。另外，地方政府財政缺口較大，其在力推基建項目的時(shí)候，恐出現資金短缺問(wèn)題。
消費方面，2015年四季度推出汽車(chē)購置稅優(yōu)惠政策，2016、2017兩年，國內汽車(chē)銷(xiāo)售便出現一波爆炸式增長(cháng)，由于2018年汽車(chē)購置稅恢復正常，銷(xiāo)售隨之大幅下滑。政策的透支效應明顯，2019年若沒(méi)有新一輪的購置稅減免，則汽車(chē)銷(xiāo)售將繼續萎縮。
以年度為單位來(lái)看，白色家電銷(xiāo)量的增速基本同地產(chǎn)銷(xiāo)售增速保持一致。2018年上半年白色家電銷(xiāo)量維持高增速，但三季度開(kāi)始有所下降，主要是地產(chǎn)銷(xiāo)售數據走差，拖累白色家電的銷(xiāo)售。預計2019年地產(chǎn)銷(xiāo)售進(jìn)一步走弱，勢必再次拖累白色家電銷(xiāo)售。
產(chǎn)出：利潤決定產(chǎn)量新增產(chǎn)能放緩
2016年公布《鋼鐵工業(yè)調整升級規劃（2016—2020年）》，作為我國鋼鐵工業(yè)發(fā)展的指導性文件，提出要在“十三五”期間，粗鋼產(chǎn)能凈減少1億—1.5億噸。結果，2016年淘汰鋼鐵產(chǎn)能6500萬(wàn)噸以上，2017年淘汰5000萬(wàn)噸，2018年淘汰3000萬(wàn)噸產(chǎn)能的任務(wù)也基本完成。2016—2018年，共淘汰鋼鐵產(chǎn)能1.45億噸，距離“十三五”提出的1.5億噸上限僅差500萬(wàn)噸?？梢哉f(shuō)，供給側改革進(jìn)入尾聲，2019年去產(chǎn)能政策對供應的影響有限。
2018年4月采暖季結束，邯鄲、唐山、臨汾、江蘇等地鋼廠(chǎng)受到非采暖季環(huán)保政策的影響，高爐生產(chǎn)受限，開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率分別低于2017年同期水平。數據顯示，2018年，高爐平均開(kāi)工率和產(chǎn)能平均利用率分別較2017年低7個(gè)百分點(diǎn)和4.45個(gè)百分點(diǎn)。非采暖季限產(chǎn)導致高爐生產(chǎn)受限。不過(guò)，下半年生態(tài)環(huán)境部出臺文件，禁止采暖季“一刀切”，具體限產(chǎn)情況由各地方政府決策。結果，進(jìn)入采暖季，京津冀“2+26”城市、汾渭平原以及長(cháng)三角地區鋼廠(chǎng)的限產(chǎn)反而低于預期。
高爐產(chǎn)能方面，根據我的鋼鐵的統計，2018年新增和復產(chǎn)的高爐產(chǎn)能僅為385萬(wàn)噸，而2019年預計有850萬(wàn)噸。不過(guò)，2019年新增的產(chǎn)能主要是產(chǎn)能置換而來(lái)的?？鄢蕴睦细郀t，2019年新增高爐產(chǎn)能僅為200萬(wàn)噸。從數據上看，2019年新增高爐產(chǎn)能有限。
也要注意，2018年，由于非采暖季環(huán)保限產(chǎn)以及鋼廠(chǎng)盈利大幅回升，鋼廠(chǎng)采取措施增加粗鋼產(chǎn)量，主要是增加轉爐廢鋼添加量、提高高爐利用系數。截至2018年10月，鋼廠(chǎng)轉爐消耗量為134千克/噸，創(chuàng )歷史新高。
盡管高爐受環(huán)保政策影響開(kāi)工受限，但整體生鐵和粗鋼產(chǎn)量仍舊較2017大幅增長(cháng)。2018年1—11月，生鐵、粗鋼累計產(chǎn)量分別較2017年增加2.4%和6.7%，預計2018年全年的粗鋼產(chǎn)量較2017年增加7%。
鋼廠(chǎng)盈利情況決定生產(chǎn)節奏，由于預計2019年鋼廠(chǎng)盈利將減少，可以推斷，2019年粗鋼產(chǎn)量不會(huì )大幅增加，上限為9.3億噸，持平于2018年，日均產(chǎn)量峰值在250萬(wàn)噸，而生鐵的日均產(chǎn)量峰值在200萬(wàn)噸。
具體到品種上，螺紋新增產(chǎn)能有限，而熱卷新增產(chǎn)能較多。2019年國內將新增3條螺紋產(chǎn)線(xiàn)、兩條線(xiàn)盤(pán)產(chǎn)線(xiàn)，總計產(chǎn)能為550萬(wàn)噸。從新增產(chǎn)能數據看，新增螺紋產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能有限。2018年，螺紋利潤好轉，鋼廠(chǎng)提高螺紋產(chǎn)量，而2019年，鋼廠(chǎng)利潤存在收縮預期，螺紋產(chǎn)量受到影響。
數據顯示，截至2018年年底，熱卷產(chǎn)能達到2.83億噸，共86條產(chǎn)線(xiàn)。2018年新增5條產(chǎn)線(xiàn)，涉及1280萬(wàn)噸產(chǎn)能。目前的信息可知，2019年有6條產(chǎn)線(xiàn)投付使用，產(chǎn)能在1920萬(wàn)噸。
2019年，鋼材出口量有望回升。國內價(jià)格處于位，出口價(jià)差嚴重倒掛，2018年國內鋼材出口量較2017年有所下滑。1—11月，鋼材出口量累計同比下降8.67%。2018年11月開(kāi)始價(jià)格下跌，部分鋼廠(chǎng)才接到外盤(pán)出口詢(xún)價(jià)。預計2018年全年的出口量為7500萬(wàn)噸，同比下降7.18%。2019年，鋼廠(chǎng)利潤收縮，鋼價(jià)將階段性下降。屆時(shí)，鋼廠(chǎng)勢必加大出口力度，以緩解銷(xiāo)售壓力。
綜合上述分析，預計2019年螺紋、熱卷的價(jià)格中樞將逐步下移，需求和利潤決定價(jià)格波動(dòng)節奏。國內出臺經(jīng)濟刺激政策，短期內可以提振鋼材價(jià)格，但難以扭轉中長(cháng)期的下降趨勢。套利方面，可以關(guān)注多螺紋空熱卷以及空鋼廠(chǎng)利潤的機會(huì )。
鐵礦石四大礦山產(chǎn)量增速放緩
四大礦山2019年的產(chǎn)量增速放緩，總體增量由2018年的3500萬(wàn)噸下降至2700萬(wàn)噸。國產(chǎn)精粉經(jīng)過(guò)集中減量，2019年的供應趨于穩定，預計增加300萬(wàn)噸。
鐵水對廢鋼的反替代值得期待。鐵水與廢鋼價(jià)差將回到合理范圍，鐵礦石需求得到保證。
此外，燒結環(huán)保設備愈發(fā)完備，在燒結限產(chǎn)放松的情況下，燒結礦入爐配比有回歸趨勢，其支撐著(zhù)粉礦需求。
交易策略上，其一，鐵礦石價(jià)格下方支撐明顯，按400元/噸的鋼廠(chǎng)平均利潤計算，鐵礦石盤(pán)面的支撐在420元/噸；其二，市場(chǎng)對2019年鋼廠(chǎng)利潤較為悲觀(guān)，鐵礦石遠月合約貼水幅度較大，待臨近交割月，現貨價(jià)格下跌不暢將帶來(lái)正套機會(huì )；其三，可以買(mǎi)低品礦拋高品礦，當前高低品的價(jià)差偏大，PB粉與超特粉的價(jià)差預計能縮小到150元/噸。
煤焦重點(diǎn)關(guān)注貿易商動(dòng)向
焦煤端，2018年澳洲的發(fā)運量增加，但到中國的量減少。澳大利亞是全球重要的煉焦煤供應國，其中以BHP、嘉能可、力拓等大型煤企為主。澳洲煉焦煤主要流向日本、印度、中國、韓國等國家，增量主要出現在印度和韓國。2018年1—10月，日本自澳洲進(jìn)口煉焦煤2714.86萬(wàn)噸，同比下降0.48%；中國進(jìn)口2540.06萬(wàn)噸，同比下降0.5%。同期，印度的增幅為14.99%。2018年1—11月，韓國進(jìn)口澳洲煉焦煤1046.10萬(wàn)噸，同比增加10.70%。
蒙古煤礦經(jīng)營(yíng)活動(dòng)完全取決于通關(guān)，重點(diǎn)關(guān)注通關(guān)即可。2018年1—10月，蒙古商品煤產(chǎn)量為3964.92萬(wàn)噸，同比下降1.16%。2018年1—11月，甘其毛都進(jìn)口蒙古煤1676.11萬(wàn)噸；2017年全年，甘其毛都的進(jìn)口量為1800萬(wàn)噸。
國內煤礦新增產(chǎn)能主要涉及動(dòng)力煤，煉焦煤增量相對較小。到2020年，山西全省煤炭產(chǎn)能控制在12億噸、產(chǎn)量控制在10億噸以?xún)取?018年，山西新增產(chǎn)能1120萬(wàn)噸。2019年預計新增2580萬(wàn)噸，其中煉焦煤增量在1300萬(wàn)噸，煤種主要為瘦煤、1/3焦煤、貧瘦煤，主焦煤相對較少。
2019年進(jìn)口平控政策預計仍將延續。由于具有價(jià)格優(yōu)勢，近年來(lái)我國對蒙煤的進(jìn)口比重逐步提升，但蒙煤進(jìn)口依賴(lài)于政策。2018年，國家對蒙煤的政策基調基本是平控。以目前的進(jìn)口態(tài)度來(lái)看，2019年包括動(dòng)力煤在內，蒙煤很難有增量出現。
焦炭端，焦炭去產(chǎn)能繼續推進(jìn)，產(chǎn)能如何置換是2019年的關(guān)注點(diǎn)。全國焦炭總產(chǎn)能為6.70億噸，其中冶金焦產(chǎn)能為5.62億噸，鑄造焦產(chǎn)能為0.08億噸，蘭炭產(chǎn)能為0.74億噸。焦炭產(chǎn)能收縮集中于冶金焦，基本為60萬(wàn)噸以下、4.3米的落后產(chǎn)能。
產(chǎn)能結構上，全國范圍內，大約2/3為獨立焦化廠(chǎng)；炭化室高度上，42%為4.3米的落后產(chǎn)能；工藝分類(lèi)上，干熄焦僅占總產(chǎn)能的36%，其中鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)的干熄焦比例為78%，較“十三五”規劃提出的90%仍然有差距。分省份來(lái)看，山西、河北兩省無(wú)論濕熄焦占比還是4.3米焦爐占比均排名前列，因此2019年去產(chǎn)能重點(diǎn)關(guān)注山西、河北的執行力度。
2020年年底前，焦化企業(yè)可以利用自有焦爐產(chǎn)能備案建設焦化項目，允許項目建成后淘汰原有焦爐。如新項目備案后兩年仍未建成，則原有焦爐立即淘汰。對置換自有焦爐產(chǎn)能實(shí)施“上大關(guān)小”的新項目，2018年備案的，按100%確定置換產(chǎn)能量；2019年備案的，按90%確定置換產(chǎn)能量；2020年備案的，按80%確定置換產(chǎn)能量?！吧洗箨P(guān)小”減量置換在兩年內基本不會(huì )對產(chǎn)量形成階段性錯配，但山西2018年淘汰退出的部分產(chǎn)能存在兼并的情況，先退再建還是先建再退，對供需將產(chǎn)生截然不同的影響。2018年之后購買(mǎi)產(chǎn)能被禁止，2019年重點(diǎn)關(guān)注山西產(chǎn)能購買(mǎi)置換松動(dòng)的可能性。
經(jīng)過(guò)2017年的環(huán)保，焦化廠(chǎng)焦炭庫存大幅下降，對價(jià)格的敏感性提升，貿易商的行為主導市場(chǎng)。2018年下半年，焦炭社會(huì )庫存基本穩定，即下半年焦炭?jì)r(jià)格大幅波動(dòng)基本為投機需求所致。2019年焦炭市場(chǎng)維持緊平衡，貿易商的動(dòng)向仍是重要關(guān)注點(diǎn)。
貿易商具有天然投機特性，其操作與報價(jià)往往領(lǐng)先于焦化廠(chǎng)和鋼廠(chǎng)，通過(guò)對盤(pán)面與貿易商利潤進(jìn)行相關(guān)性分析發(fā)現，貿易商港口發(fā)運利潤與盤(pán)面呈較強的正相關(guān)關(guān)系，即港口貿易商報價(jià)體現的是對后市的預期，悲觀(guān)預期會(huì )導致港口報價(jià)疲軟且發(fā)運迅速倒掛。
2019年，煤焦市場(chǎng)供需預計維持緊平衡狀態(tài)，價(jià)格仍將弱勢運行。
動(dòng)力煤進(jìn)口影響減弱
供應端，“十三五”期間計劃化解淘汰過(guò)剩落后產(chǎn)能8億噸，其中2016年完成3.17億噸，2017年完成1.63億噸，2018年的目標為1.5億噸。煤炭去產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，2018年動(dòng)力煤供應明顯寬松。將生產(chǎn)企業(yè)、重點(diǎn)電廠(chǎng)及全國主流港口的庫存簡(jiǎn)單加總，截至目前，動(dòng)力煤全社會(huì )庫存為1.72億噸，較2018年年初的1.32億噸增加4000萬(wàn)噸。按照“十三五”期間的煤炭產(chǎn)量計劃，2020年的產(chǎn)量將達到39億噸。由于2018年統計局口徑調整，只采用同比增速，大致預估，2018年和2017年統一口徑后，原煤產(chǎn)量在36.3億噸，2019、2020年的同比增速將達到4%，能夠實(shí)現目標。其中，2019年的原煤產(chǎn)量為37.75億噸。
后期，進(jìn)口政策的影響預計減弱。2018年市場(chǎng)處于相對平衡狀態(tài)，進(jìn)口政策的變動(dòng)對煤價(jià)影響較大，但2019年新增產(chǎn)能釋放，供應相對寬松，進(jìn)口對煤價(jià)的影響將減弱。
消費端，新能源替代作用有限。采集1995年—2017年我國人均用電量樣本數據，進(jìn)行線(xiàn)性擬合，發(fā)現人均用電量符合擬合公式y=187.1×（x-1994）+105.28，且確定系數R2=0.9647，表明擬合程度很好。根據上述公式，推算出2020年人均用電量為4970千瓦時(shí)，與國家能源局預測的2020年人均5000千瓦時(shí)用電量基本吻合。根據國務(wù)院印發(fā)的《國家人口發(fā)展規劃（2016－2030年）》，2020年我國人口總數達到14.2億，由此可以推算出2020年總用電量為71000億千瓦時(shí)，2018—2020年的年均用電增速在4%以上。
2019年全社會(huì )用電增速取下限4%，則動(dòng)力煤消費量增加6000萬(wàn)噸。發(fā)電結構上，火電占比在下滑，核電、風(fēng)電占比明顯提升，但占比絕對值較小，短期火力仍然是主要的發(fā)電方式。折算后，2019年的火電增速預計在2.5%。
