鋼價(jià)仍處于上升通道
提要：當前現貨成交放量、庫存超預期下降這兩個(gè)反彈驅動(dòng)仍然存在，加之環(huán)保限產(chǎn)和部分高爐超期服役會(huì )抑制鋼材產(chǎn)量的釋放，鋼材價(jià)格仍然處于反彈過(guò)程中。
圖為全國建筑鋼材成交量
螺紋鋼從3月末開(kāi)始見(jiàn)底回升，截至目前反彈超過(guò)500元/噸。螺紋鋼本輪反彈源自成交放量與庫存超預期下滑，目前這兩個(gè)驅動(dòng)沒(méi)有減弱。加之環(huán)保限產(chǎn)影響鋼材的產(chǎn)量釋放，當前鋼材價(jià)格仍然處于反彈通道。
成交放量和庫存超預期下降
春節后鋼材鋼廠(chǎng)庫存和社會(huì )庫存的累積速度超出市場(chǎng)預期。從歷年庫存變化來(lái)看，農歷正月十五之后，隨著(zhù)農民工逐步返城，現貨需求好轉，鋼材的社會(huì )庫存和鋼廠(chǎng)庫存進(jìn)入下降通道，但2018年春節之后，市場(chǎng)并未看到庫存加速下降。截至3月9日當周（春節后第三周），全品種鋼廠(chǎng)庫存和社會(huì )庫存環(huán)比增加118.41萬(wàn)噸，而2017年同期已經(jīng)開(kāi)始下降。
市場(chǎng)在3月中旬開(kāi)始對旺季需求產(chǎn)生質(zhì)疑，結合宏觀(guān)去杠桿大背景，認為需求極有可能缺席。從產(chǎn)量數據來(lái)看，3月份，鋼鐵行業(yè)冬季限產(chǎn)并沒(méi)有造成鋼鐵產(chǎn)量下降，限鐵不限鋼的情況較為突出。屬于冬季限產(chǎn)期的2018年1—3月，盡管生鐵產(chǎn)量低于2017年1—3月，但粗鋼產(chǎn)量高于2017年同期。鋼鐵產(chǎn)量上升，需求下滑，庫存持續升高，市場(chǎng)心態(tài)惡化，從而引發(fā)期貨大幅下挫。
然而，3月中旬之后，螺紋鋼期貨開(kāi)始企穩反彈，我們認為價(jià)格上行的核心驅動(dòng)是鋼材成交放量和庫存下降超預期。自3月中旬至今，建材全國貿易商日均成交量一直維持在20萬(wàn)噸的上方。在最近兩年中，類(lèi)似的密集成交曾出現在兩個(gè)時(shí)段，一是2016年3—4月，二是2017年10—12月中旬。
回顧2016年3—4月和2017年10—12月中旬的庫存變化特征，2016年3—4月的庫存特點(diǎn)是春節后庫存基數低，節后庫存持續下降。2017年10—12月的庫存特點(diǎn)是庫存下降速度快，庫存量低于上年同期。
從價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，高成交量、快速下降的庫存帶動(dòng)價(jià)格大幅上漲。2016年3—4月，上海螺紋鋼現貨從3月初的1940元/噸，上漲到4月高點(diǎn)的2950元/噸，上漲1010元/噸，漲幅52%。2017年10—12月中旬，上海螺紋鋼現貨從10月低點(diǎn)的3900元/噸，上漲到12月初高點(diǎn)的4980元/噸，上漲1080元/噸，漲幅27.7%。
2018年3月下旬至今，上海螺紋鋼現貨從3月低點(diǎn)的3510元/噸，反彈至最新的3820元/噸，上漲310元/噸，漲幅8.8%。
從當前現貨來(lái)看，成交持續放量和庫存超預期下降尚未結束，反彈驅動(dòng)仍然存在。成交持續放量帶動(dòng)庫存快速下滑，最近5周鋼廠(chǎng)庫存和社會(huì )庫存的平均周下降量為132.5萬(wàn)噸，按農歷計算已大幅低于去年同期，按公歷計算已經(jīng)與去年同期水平接近。
環(huán)保限產(chǎn)影響產(chǎn)量釋放
之前市場(chǎng)預期隨著(zhù)價(jià)格反彈，供應將逐步增加，但我們調研的信息顯示，供應恢復速度可能遠不及預期。原因主要有兩方面，一方面是環(huán)保導致江蘇、安徽等地的鋼廠(chǎng)檢修較多，直接影響華東地區的建材供應量；另一方面，高爐在2017年的超期服役，一部分高爐的檢修壓力較大，供應的釋放將遠低于市場(chǎng)預期。
4月初，《徐州市2018年大氣污染防治攻堅行動(dòng)方案》正式出臺，徐州大氣污染防治工作有了“任務(wù)書(shū)”和“施工圖”。自4月下旬開(kāi)始，徐州80%的鋼廠(chǎng)進(jìn)入停產(chǎn)狀態(tài)。從徐州限產(chǎn)的影響看，徐州鋼材生產(chǎn)主要以建材為主，輻射區域為華東區域，因此徐州的限產(chǎn)造成杭州等地庫存下滑，山東地區鋼廠(chǎng)成交放量。
從部分高爐運行的情況看，2017年以來(lái)，部分鋼廠(chǎng)存在高爐超期服役、必須檢修的情況，這使得在4月下旬至5月初的時(shí)間段內，鋼廠(chǎng)的產(chǎn)量釋放受到抑制。
綜上，我們認為，當前成交持續放量、庫存超預期下降這兩個(gè)反彈驅動(dòng)仍然存在，而環(huán)保限產(chǎn)和部分高爐超期服役導致的鋼廠(chǎng)檢修、減產(chǎn)增加，抑制了鋼材產(chǎn)量的釋放，鋼材價(jià)格仍然處于反彈通道。
（作者單位：國泰君安期貨）
