總理座談會(huì )新亮相的兩位經(jīng)濟學(xué)家
中國社科院余永定和瑞士信貸陶冬作為經(jīng)濟學(xué)家亮相開(kāi)年首次專(zhuān)家學(xué)者和企業(yè)界人士座談會(huì )。余永定認為，中國須保持必要的經(jīng)濟增速，呼吁財政、貨幣雙擴張的政策取向；陶冬則認為，公共財政是未來(lái)增長(cháng)動(dòng)力的亮點(diǎn)，政府對房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策值得關(guān)注。
總理專(zhuān)家學(xué)者企業(yè)界座談會(huì )一季度一次，但新年開(kāi)場(chǎng)這一次尤為重要，總結剛過(guò)去一年的中國經(jīng)濟，定調新一年宏觀(guān)政策基調，同時(shí)又為春節后的“兩會(huì )”《政府工作報告》預熱，其溝通市場(chǎng)和預期引導的地位尤為吃重。
1月15日的專(zhuān)家座談會(huì )，兩位經(jīng)濟學(xué)者——余永定，陶冬（一位是體制內智囊，一位是外資行大首席）；一位法學(xué)學(xué)者（馬懷德，曾為政治局授課）；企業(yè)家代表里，新經(jīng)濟的代表馬云，舊經(jīng)濟裝備制造業(yè)轉型升級的代表中國一重董事長(cháng)劉明忠，新型基建——人工智能的代表寒武紀陳天石。
選擇什么樣的專(zhuān)家也微妙地反映了決策者的一些想法。我們先看看今天的兩位經(jīng)濟學(xué)家——余永定和陶冬。
余永定的觀(guān)點(diǎn)很鮮明，從新華社的新聞通稿也可看出，他的發(fā)言主題就是《保持經(jīng)濟必要增速》，這與他近期觀(guān)點(diǎn)是一致的。最近余在多個(gè)場(chǎng)合表明了他的觀(guān)點(diǎn)——沒(méi)有一定的經(jīng)濟增速，中國一切問(wèn)題都會(huì )惡化，因此他呼吁宏觀(guān)政策取向上，中國需財政、貨幣雙擴張，同時(shí)，匯率、房?jì)r(jià)不應束縛央行。
作為宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家，余永定只對他的專(zhuān)業(yè)判斷負責。上一次他呼吁政府需要大規模財政擴張還是2014年年底，當時(shí)中國經(jīng)濟已經(jīng)持續了50多個(gè)月的PPI負增長(cháng)通縮陰影籠罩上空。2017年底，供給側改革讓中國拉出了通縮陷阱，煤炭鋼鐵價(jià)格企穩回升，企業(yè)恢復盈利，中國經(jīng)濟當時(shí)表現出來(lái)的良好狀態(tài)讓很多人驚呼新周期來(lái)了，但余永定給的判斷很冷靜，他指出中國經(jīng)濟并沒(méi)有真正呈現出L型增長(cháng)成功筑底，2018年中國經(jīng)濟將伴隨著(zhù)房地產(chǎn)投資和基建投資下行而下行，當時(shí)他便提出貨幣政策應當適度放松。
事后看，余永定對短期經(jīng)濟走勢的判斷有高度預見(jiàn)性。這回他再次喊出2019年中國應推行擴張性的財政政策，并輔之以適度寬松的貨幣政策。這一點(diǎn)與官方“依靠市場(chǎng)活力頂住下行壓力，保持經(jīng)濟運行在合理區間”的政策表述不謀而合。
余永定的判斷源于密切跟蹤觀(guān)測的經(jīng)濟指標已經(jīng)發(fā)出警報.中國經(jīng)濟增長(cháng)模式主要依靠投資拉動(dòng)，但2018年固定資產(chǎn)投資尤其是基建投資失速下行。
2018年前三季度，固定資產(chǎn)投資增速從2017年的7.5%降至5.4%，基建投資的下滑是主因，基建在固定資產(chǎn)投資中的占比高達27%。2018年的前三季度，基建投資增速只有3.3%，2017年同期則高達19.8%。
到底什么造成了投資的快速下行（不僅投資，包括消費和出口也在下行）？政策因素，尤其是整頓地方財政紀律以及資管新規等金融嚴監管是重要原因，因此有必要反思政策得失，然后在2019年經(jīng)濟下行壓力下迅速做出調整應對。這是余永定的邏輯基礎。
事實(shí)上，關(guān)于中國宏觀(guān)政策取向的爭論一直有左右兩種觀(guān)點(diǎn)，背后是如何在短期下行壓力與長(cháng)期結構性轉型風(fēng)險（包括防范金融風(fēng)險、抑制地產(chǎn)泡沫、控制杠桿率、影子銀行和地方債風(fēng)險等等）之間平衡抉擇，余永定代表了更重視短期下行風(fēng)險的一派。
中國當前迫在眉睫的問(wèn)題是扼制經(jīng)濟增速進(jìn)一步下滑，為此，中國有必要執行擴張性的財政政策，輔之以適度寬松的貨幣政策。
中國過(guò)去40多年的經(jīng)驗證明，沒(méi)有一定的經(jīng)濟增速，一切問(wèn)題都會(huì )惡化，因為大多數經(jīng)濟和金融問(wèn)題都是以經(jīng)濟增速為分母的。沒(méi)有一定的經(jīng)濟增速，結構調整、經(jīng)濟體制改革等長(cháng)期問(wèn)題無(wú)從談起。
除了經(jīng)濟下行，余永定還提醒中國經(jīng)濟面臨的通縮風(fēng)險，我們不僅需要一個(gè)更高的名義GDP增速，還需要適當的通脹，雖然中國四十年來(lái)經(jīng)濟史上通脹多過(guò)通縮，但就在兩三年前50多個(gè)月PPI通縮就在眼前，而遠的1990年代末的那場(chǎng)通縮至今令人記憶猶深。
站在短期派對面的則更重視經(jīng)濟的長(cháng)期結構轉型挑戰，為了中國經(jīng)濟順利轉型升級，適度犧牲速度是可以的。而為了短期穩增長(cháng)，貨幣放水財政刺激效果不佳，2008年的遺禍至深，而在當下的國內市場(chǎng)和學(xué)界幾乎一提及貨幣放水，資產(chǎn)泡沫幻象就會(huì )讓人談虎色變，2015-2017這一波地產(chǎn)大漲讓人心有余悸。
因此，只要地方政府和國企財政軟約束等體制性障礙不除，如原中財辦副主任楊偉民所言，貨幣放水無(wú)非是在金融和房地產(chǎn)領(lǐng)域炒來(lái)炒去，而中國經(jīng)濟面臨房地產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟、金融與實(shí)體等多重失衡，一定要學(xué)會(huì )跟過(guò)去告別，告別高杠桿舉債債務(wù)擴張的老路。
傳統觀(guān)點(diǎn)認為，央行為經(jīng)濟注入了太多流動(dòng)性，這是導致房地產(chǎn)泡沫的元兇。但是這一觀(guān)點(diǎn)可能只是部分正確。事實(shí)上，房?jì)r(jià)的劇烈上漲早在央行信用寬松前就出現了。中國房?jì)r(jià)的漲跌呈現周期性特點(diǎn)，很難確定貨幣供應和房?jì)r(jià)漲跌之間的因果關(guān)系。完全有理由認為，真正的因果關(guān)系是房?jì)r(jià)上升導致貨幣供應量上升。房?jì)r(jià)上升會(huì )把大量原本在實(shí)體經(jīng)濟中循環(huán)的資金吸入資本市場(chǎng)，并在資本市場(chǎng)上自我循環(huán)。因此，央行需要加大貨幣供應量來(lái)滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性需求。
目前而言，中國央行不應該僅因擔憂(yōu)房地產(chǎn)泡沫而減少貨幣供應量。中國CPI目前大約在2%左右，經(jīng)濟增速持續下滑，這兩個(gè)指標的情況應該會(huì )讓央行采取擴張性的貨幣政策。
余永定堅持他的想法：在經(jīng)濟下行壓力面前，不僅貨幣不必拘泥如此，財政也要敢于打破3%的赤字紅線(xiàn)。
——要制止經(jīng)濟增長(cháng)速度的進(jìn)一步下滑，主要辦法是擴張性財政政策。這還是老辦法，但到目前為止還是屢試不爽的。當然，我們2009年犯了一些錯誤，但是不應該對積極財政政策污名化，特別是支持基礎設施投資，這個(gè)方向是對的。
我們沒(méi)有必要過(guò)于顧忌財政赤字率的3%門(mén)檻，我們實(shí)際定的門(mén)檻好像是2.8%。我認為這個(gè)門(mén)檻設得是沒(méi)有道理的。我們要根據實(shí)際的需要，保持至少6%以上或者6.5%的經(jīng)濟增長(cháng)速度，就需要中央政府發(fā)債。
余的觀(guān)點(diǎn)想必在政策制定者那里能找到更多認同者——穩定和提振市場(chǎng)信心，力爭一季度起好步，為完成全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展主要目標任務(wù)創(chuàng )造良好條件。
相比之下，陶冬在近期博客《政策底VS經(jīng)濟底》中，也表達了相同的憂(yōu)慮。
2018年中央經(jīng)濟工作會(huì )議的會(huì )后聲明，與過(guò)去數年相比有較大的不同，其中“逆周期”字眼的出現和貨幣財政政策提法上的變化，顯示經(jīng)濟政策基調正在發(fā)生改變，2019年的周期性政策進(jìn)一步放松。
將逆周期操作和穩定總需求升級到經(jīng)濟政策的首要，首先證實(shí)經(jīng)濟下行的態(tài)勢已經(jīng)引起決策者的深切關(guān)注，政策焦點(diǎn)轉移到穩就業(yè)、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期上，穩中求進(jìn)，推動(dòng)高質(zhì)量的發(fā)展。其次說(shuō)明2018年中開(kāi)始的政策微調，并未取得預期的效果，宏觀(guān)政策輕微放松沒(méi)能制止經(jīng)濟的下滑。面對經(jīng)濟周期性和結構性問(wèn)題，以及日益復雜的國際局勢，中國政府決定進(jìn)一步加大政策刺激力度，通過(guò)增強內需，來(lái)穩定經(jīng)濟與信心，為去杠桿、調結構制造一個(gè)良好的宏觀(guān)環(huán)境。筆者相信中國經(jīng)濟的政策底部已經(jīng)出現，起碼在未來(lái)兩年貨幣政策和財政政策以寬松為基調。
下面是陶冬博客片段——
政策見(jiàn)底是否意味著(zhù)經(jīng)濟也見(jiàn)底呢？未必。貨幣政策在2018年中開(kāi)始逐漸放松。在此之前，強力監管觸發(fā)了銀行表外業(yè)務(wù)的戲劇性收縮，去杠桿、防風(fēng)險導致借貸、發(fā)債、信托的連環(huán)萎縮，企業(yè)現金流告急，債務(wù)違約事件疊出。
……中國出現了寬貨幣緊信貸的局面。
銀行不愿借貸的第一個(gè)原因是，經(jīng)濟進(jìn)入了下行軌道，在壞賬預期之下，金融機構借貸審慎是一種條件發(fā)射，是商業(yè)行為。銀行不愿貸款，企業(yè)的借款意欲也不強。除了新經(jīng)濟領(lǐng)域，傳統領(lǐng)域的投資正在萎縮，周期性和結構性障礙在放大風(fēng)險、壓迫投資回報，民營(yíng)投資積極性普遍不強，新經(jīng)濟的多數企業(yè)根本不需要銀行貸款。第二個(gè)原因是，銀行貸款審批機制發(fā)生了改變。如今審批貸款，賺到錢(qián)屬于銀行，萬(wàn)一出現壞賬則審批者終身問(wèn)責。如此的問(wèn)責制度，導致風(fēng)險規避行為，銀行寧可坐擁巨額現金，也不愿意冒險放貸。換言之，今天中國的流動(dòng)性問(wèn)題不是央行如何寬松，而是銀行愿不愿意貸款、債券市場(chǎng)是否活躍，缺少了金融中介，寬松的貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟的幫助自然有限，那些得不到資金的企業(yè)恰恰又是經(jīng)濟中最弱的一環(huán)。
今年（2018）經(jīng)濟走勢欠佳的一個(gè)重要原因，是去杠桿防風(fēng)險強監管浪潮中，地方投資的資金渠道受到阻截，地方政府主導的PPP項目大多裹足不前。夏季后隨著(zhù)融資政策的松綁，政府主導的基礎設施投資開(kāi)始回暖，建筑機械類(lèi)訂單回漲。不過(guò)，此次公共開(kāi)支的主體中，中央政府占的比重較大，地方政府主導的投資有改善，但是力度差過(guò)前幾年。這個(gè)的背后，還是問(wèn)責制度的改變。如今的地方投資所帶來(lái)的GDP增長(cháng)，無(wú)法為地方官員帶來(lái)太大的政治資本，但是萬(wàn)一投資失敗，則主管官員也要終身問(wèn)責，這派生出地方政府怠政。
無(wú)論如何，公共財政是未來(lái)增長(cháng)動(dòng)力的一個(gè)亮點(diǎn)。不過(guò)政府開(kāi)支能否替代民間投資，支撐起經(jīng)濟發(fā)展，則見(jiàn)仁見(jiàn)智。2009年的四萬(wàn)億投資時(shí)候，政府登高一呼，民營(yíng)投資揭竿而起，那種盛況今天已經(jīng)成為記憶。財政刺激不僅需要增加力度，更需要提高效率。2018年的刺激政策，敗在乘數效應不足，未來(lái)的財政擴張也面臨同樣的挑戰。政府提出減稅降費，在筆者看來(lái)是增強經(jīng)濟活力的正確做法。經(jīng)濟能否持續健康發(fā)展，取決于民間投資積極性，而非政府越俎代庖。
房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國是一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題。年中的政策松動(dòng)，對部分開(kāi)發(fā)商的現金流有幫助，但是房?jì)r(jià)頹勢并未因此受惠，需求開(kāi)始萎縮，帶起買(mǎi)房人悲觀(guān)的預期。從領(lǐng)先數據到貼近觀(guān)察，中國房地產(chǎn)投資在2019年上半年可能出現較大的萎縮，但是這次經(jīng)濟工作會(huì )議對房地產(chǎn)政策沒(méi)有做出大的調整，房子還是被用來(lái)住的，不是被用來(lái)炒的，暫時(shí)看不到全國房市出現一次全面的反彈，當然個(gè)別城市政府因應當地情況會(huì )作出政策性調整。房?jì)r(jià)高企，不僅對金融穩定構成威脅，對營(yíng)商成本和居民購買(mǎi)力也帶來(lái)嚴重的負面沖擊。但是如果經(jīng)濟形勢進(jìn)一步惡化，不排除房地產(chǎn)政策也出現轉機。政府對房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策，乃是2019年的一大看點(diǎn)。
